股票期权新时代

2019-11-11 10:06:25 来源:方正中期期货 作者:牛秋乐彭博冯世佃 感谢300643

  2019年11月8日,在证监会新闻发布会上,证监会新闻发言人常德鹏宣布,证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。

  随后上交所公告称,经中国证监会同意,上交所拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约(标的为华泰柏瑞沪深300ETF,代码510300),以更好满足投资者风险管理的需求,充分发挥ETF期权经济功能,推动期现联动健康发展。与此同时,深交所表示,将在中国证监会的指导下,全面启动股票期权试点工作,确保平稳推出沪深300ETF期权(标的为嘉实沪深300ETF,代码159919)。中金所亦表示,为进一步加强资本市场基础制度建设,经中国证监会原则同意,中金所拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。

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  沪深300指数上证50指数对比

  上证50ETF期权2015年2月9日在上海交易所上市,是我国发行的第一只ETF期权。在运行的四年多时间里,整体运行平稳,市场规模不断扩大,成交持仓稳步提升,尤其在今年迎来爆发性的增长,很好的发挥了期权在风险管理中灵活的优越性。

  首先值得注意的是这次上市的3个品种期权,有两个300ETF期权,它们标的分别是在上交所上市的华泰柏瑞沪深300ETF以及深交所上市的嘉实沪深300ETF,这两个标的ETF均是追踪沪深300指数。另外一个沪深300股指期权,标的是沪深300股指,其追踪的指数也是沪深300指数。下面我们先看下上证50指数与沪深300指数的比较。

  上证50指数是由上海证券市场规模最大、流动性最好、最具代表性的50只股票编制而成,反映上海证券市场最具影响力的一批龙头公司的股票价格表现。

  沪深300指数则由沪深两市规模最大、流动性最好、最具代表性的300只股票编制而成,综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。两者均是大盘蓝筹股。其中沪深300指数的成分股包含上证50指数成分股

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  从十大成分股来看,中国平安(行情601318,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)以及招商银行(行情600036,诊股)在两大指数成分股占比中均位列前3名,并且两大指数前十大成分股中有7只股票完全一致。但是由于上证50指数成分股较少,因此其权重也更为集中。

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  从行业分布来看,金融、日常消费、工业在两大指数中占比位列前三,其中金融在上证50指数权重甚至达到56.73%。而沪深300指数各个行业权重占比则更为分散。

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  从上表中可以看到,ETF并没有完美的跟踪标的走势。并且即使跟踪同一指数,不同的ETF也会有一定的差异的。事实上,在极端行情下,两者行情差异甚至会十分的巨大。

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  我们将两个300ETF收益率差值最大的10个交易日列出,如从上表所示。可以看到在2015年股灾时期,同样是跟踪沪深300指数的两只ETF收益率发生剧烈的波动,两者差值十分显著。显然,当以这两只ETF为标的的期权上市之后,若市场发生剧烈波动,在这两个期权市场中必然存在套利的可能。

  最后我们看下,上证50指数和沪深300指数的历史波动率和波动率锥的情况。

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  从历史波动率来看,上证50指数和沪深300指数(2015-2019)10日历史波动率走势大致相同。上证50指数10日、30日、60日、90日的历史波动率中位数依次为14。57%、14。48%、15。72%、16。45%。而沪深300指数10日、30日、60日、90日的历史波动率中位数依次为13。56%,13。75%,14。43%,15。38%。总的来看,沪深300波动率略小于上证50指数波动率。

  新上市3个品种期权的意义

  期货与期权均是风险管理的工具,但二者也存在的不小的差异。首先,期货买卖双方权利对等,而期权买方拥有权利,卖方则有履行的义务。其次,期货盈亏是线性的,而期权由于其固有属性,其盈利是非线性的。再者,期货与标的之间价格相互作用,标的价格会影响期货价格,反过来,期货价格对标的价格也有指引作用,而期权价格(权利金)对标的的作用较小。由于上述差异的存在,使得期权在风险管理中的应用更为灵活。

  另外,此次证监会推出沪深300ETF期权和沪深300股指期权,可以填补股票期权单一的空白,市场对此期盼已久。在此之前,当前我国的股票期权仅有50ETF期权,其标的为50ETF,跟踪上证50指数,而其仅代表上交所中体量最大和活跃度最高的50只大盘股票,远远不能满足市场的需求。而沪深300指数则涵盖沪深两市中规模最大、流动性最好的300只股票,范围较上证50指数有所扩大。

  投眼于全球衍生品市场,2019年上半年全球权益类指数的期货以及期权成交量占比达到35.4%,个股的期货和期权成交量占比达到18.3%,占了全球衍生品市场成交量的半壁江山。

  而我国目前股指期货才3个品种,股票期权仅仅只有一个,加上即将要上市的3个品种,也就4个股票期权品种。这与国际成熟的衍生品市场存在较大的差距,我们仍有巨大的发展潜力与进步空间。

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  可以期待,随着此次证监会批准沪深300ETF期权和沪深300股指期权上市。未来代表中小盘的500以及创业板的股票期权也有望推出。这将进一步提高市场的活跃度,满足不同投资者风险管理的需求,我国期权市场也将进一步得到深化。

  最后,值得一提的是,沪深300ETF期权采用实物交割,与上证50ETF期权相同。而沪深300股指期权采用现金交割。从上证50ETF期权中我们可以吸取经验,每当临近交割日,有不少期权的时间价值为负。这主要是当期权进入交割流程后,认购期权的买方需要准备足够的现金以满足交割要求,而这需要一大笔资金。例如,投资者持有100张50ETF购11月3。0合约,那么该投资者需要在交割日准备100*10000*3=300万,显然短期之内筹集这么多资金还是存在不小难度的。但是,若直接平仓,赚取平仓与开仓之间的价差,则不需要筹集这300万,从而提高资金的使用效率。这也是为什么临近到期日,不少期权往往折价较为严重,使得合约到期后,仍出现时间价值为负的现象。而采用现金交割则可以避免上述问题。因此,同时上市沪深300ETF期权和沪深300股指期权将满足各类投资者不同的投资和风险管理的需求。

关键词阅读:股票期权

责任编辑:窦晓芸
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